（“公司”）2021年业绩超出我们预期。国泰港元主要得益于2020年低基数下港口吞吐量增长、君安局港集评级目费率上升以及合并宁波大榭集装箱码头，香港公司2021年收入同比快速上升32.5%至118.50亿港元，维持基本符合市场预期及略超我们预期5.2%。招商2021年，口收公司集装箱吞吐量达1.350亿标箱，国泰港元同比上升12.0%。君安局港集评级目受益于单箱收入的香港上升，公司毛利率同比提升3.3个百分点至45.2%，维持好于我们预期。招商公司2021年股东净利同比提升58.1%至81.44亿港元，口收超出此前盈利预喜及超出我们预期9.3%。国泰港元

我们预计公司长期吞吐量增长高于行业平均，君安局港集评级目且港口端费率预计将受益于航运行业的香港高景气。虽短期吞吐量增长可能面临中国疫情的干扰，但由于公司码头正常运营，我们预计影响将得以最小化。更长期来看，我们预计公司吞吐量将受益于RCEP协议对亚洲区域内贸易的促进。此外，考虑到持续的拥堵问题、对供应链安全更高的要求以及航运业供需平衡向好，港口端费率有望受益。

维持“收集”评级并上调目标价至17.50港元。有赖于全球网络布局完善，公司净资产收益率有望在内部资源整合中提升。我们的目标价对应8.0倍、7.7倍和7.3倍2022-2024年市盈率。

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