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张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）

行情导读： 2月10日，煤主力2305合约延续跌势，期货上午收盘跌幅达2.38%，异动05合约跌破2600点位。点评跌起相较于节后首日的甲醇2800一线，已累计下跌200点有余。煤

驱动因素1：煤炭价格加速下滑

10日消息，期货内蒙部分煤矿为刺激拉运调降煤价20-50元/吨，异动有煤矿库存压力较大一次性调降80-100元/吨，点评跌起非电企业用煤5500大卡价格900-920元/吨，甲醇5000大卡价格780-830元/吨。煤

因电厂及港口库存高位，期货且天气转暖煤炭需求逐步趋弱；另伴随澳煤进口禁令解除进口存增量预期，异动短期煤价维持偏弱运行。点评跌起甲醇估值角度看行业利润点集中在煤炭，甲醇甲醇及主要下游MTO均压力较大；预计伴随煤价下跌，甲醇成本边际或拖累甲醇重心下移。

驱动因素2： 中长期MTO行业承压，短期部分港口装置存检修预期

节前MTO装置提负给予甲醇需求以支撑。节后内陆鲁西化工、中原乙烯尚未重启；而港口方面宁波富德计划二月中下旬检修、兴兴或在05合约内停车检修。从MTO行业角度看，在聚烯烃行业仍处产能投放周期内MTO利润难言乐观；此外部分港口装置如斯尔邦、兴兴伴随各自上游炼厂产出单体，存原料端部分替代甲醇可能，届时进一步利空甲醇需求。

驱动因素3：伊朗装置存回归预期，港口低库存支撑趋弱

此前因伊朗限气减产进口缩量明显，据推算1-2月月进口量均低于100万吨，港口偏低库存对价格有支撑。但根据伊朗装置动态消息，Kimiya计划下周重启、ZPC计划中旬前后重启，其余计划下旬恢复，进口增量兑现预计在3月，港口库存低位驱动转弱。

展望后市

估值看甲醇产业链利润畸形，煤制甲醇估算仍亏损，但伴随煤价下滑甲醇重心或下移。当前主要利多驱动在于MTO节前好转奠定基本盘，港口方面库存水平偏低且在装船有限下短期或难有明显累库。利空除了煤价加速下行外，MTO整体利润偏低将持续对甲醇上方形成抑制；且据悉富德将在19日检修至月底，兴兴05内或有检修，MTO支撑逐步趋弱。进口方面伊朗装置预计在2月中至月底陆续回归情绪上予以一定扰动，兑现至港口或在三月。因此中期看甲醇预计维持偏弱势运行，关注2500一线支撑。

风险提示：宏观强预期 

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